日本Yahoo母公司Z Holding於11月18日宣布，將以公開收購(TOB)方式與LINE於2020年10月前達成經營合併，雙方將共同打造用戶數超過1億人的龐大數位平台，成為類似騰訊與阿里巴巴的「超級應用程式(super app)」。合併後雙方將強化在以AI為軸心的中長期技術開發領域投入力道，預計每年將投資1,000億日圓，試圖與被稱為GAFA(Google、Apple、Facebook、Amazon)的大型科網巨擘抗衡，希望在日本也能夠誕生出引領全球的AI科技企業。
在這件龐大的併購交易背後，未來流通研究所團隊透過關鍵數據挖掘，希望更深入的呈現出日本Yahoo合併LINE的真實面貌。分析結果顯示，這次交易雖然無疑是日本科網界難得的強強聯手，但似乎更彰顯出十足孫正義式的豪賭投資風格。尤其是在WeWork估值崩跌後，顯然軟銀執行長孫正義在資本市場中依舊扮演著強勢接盤手的角色，仍希望透過優勢資本力量殺出一條血路。
立基於產業投資評價工具的應用，我們提出下方3項分析觀點，與一般商業媒體普遍看好的論述或許略有不同，歡迎指點討論!
📣LINE的獲利能力急速惡化，1+1創造V型反轉？
LINE自2016年上市以來，獲利能力急速惡化，常續性ROE從37%下滑至3%，常續性EPS由2016年33.7日元、2017年41.3日元快速下滑至2018年19.5日元。2019年前三季LINE更出現高達400億日元的虧損，本年度常續性EPS將可能首度低於日本Yahoo。根據LINE法說會說明，獲利表現不盡理想的原因在於近年展開事業轉型，大舉投入AI、行動支付、新型態電商服務等新事業成本高昂所致。雖然如此，但對日本Yahoo的投資人而言，併入的仍是一家獲利能力持續惡化，需要高額資本投入支撐轉型的企業，隨之而來的高風險終究是不可規避的課題。
📣LINE的買入價格便宜，可視為財務投資？
站在價值投資的角度來說，即使標的企業獲利能力不佳，但如果能夠以廉宜划算的金額購入，仍不失為一項優秀的投資舉措。那麼Yahoo與Line的合併是否歸屬於此類呢?很可惜的是，數據顯示事實正好相反。LINE上市後的股價與其惡化的獲利能力背道而馳，從2016年掛牌價位每股3,300日元，短短3年期間已漲至5,160日元，漲幅高達56%，同期間日本Yahoo的股價則由449日元下滑至383日元。因此我們可以看到，LINE的常續性每股盈餘報酬率僅剩0.38%，遠低於日本Yahoo的4.45%。如果單論投資吸引力，巴菲特一定會苦勸日本Yahoo，與其以每股5,200日元的價格收購LINE股票，不如進行自家股票回購吧！
📣LINE的市值已高達日本Yahoo的6成，孫式豪賭風格再現？
由於LINE狂飆的股價，加上3年期間股本膨脹23.2%，帶動LINE市值由2016年底的7,779億日元，成長至今年11月已達12,332億日元。同時期日本Yahoo市值則由25,557億日元下滑至20,445億日元，這表示日本Yahoo即將併入市值高達自身6成、但獲利卻持續惡化的企業。
當然，對於熟悉孫正義霸氣投資風格的朋友可能並不意外。事實上，日本Yahoo近年已大舉入股ASKUL(辦公文具網)、一休(訂房網)，且剛於今年9月以4,007億日元併購日本服飾電商ZOZO(不過這筆交易的投資評價相當優秀)。然而，孫正義過去擅長的「挹注鉅額資本、優先搶佔市佔率」投資模式是否持續有效？隨著WeWork的慘敗，全球投資界已開始警惕
最後，根據日本Yahoo的法人說明資料，日本Yahoo和Line合併後，將結合Line的8,200萬年輕用戶與日本Yahoo較年長的5,000萬用戶，進行彼此間的用戶資料分享、改進廣告目標客戶的準確度，以及電商購物的導流等合作。對於作為超級應用程式的服務核心，雙方也將針對皆仍虧損的行動支付業務(LINE Pay與PayPay)進行效益整合。
雖然日本Yahoo正向論述併入LINE的策略性投資意涵，也確實雙方合併後所覆蓋的服務領域將更加完整。但仍舊無法忽視此合併案在財務與投資評價上豪賭式的風險事實。或許也只有戰績彪炳的孫正義執行長，能夠在這種條件下再次取得投資人的信任吧。
